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　　趨勢 場外配資監(jiān)管升級

　　據(jù)平安證券的消息，周二銀監(jiān)會創(chuàng)新及信托部領(lǐng)導(dǎo)宣布人事調(diào)整，因此預(yù)計相關(guān)信托配資監(jiān)管政策和監(jiān)管態(tài)度會在人事落地之后逐漸明朗。“在證監(jiān)會[微博]、中登相繼公布相關(guān)法規(guī)表態(tài)清理場外配資之后，我們認(rèn)為清理配資已是多部委聯(lián)合的趨勢。”平安證券預(yù)計，作為最重要配資渠道和資金來源的銀行、信托的監(jiān)管方銀監(jiān)會后續(xù)也應(yīng)該會有相應(yīng)表態(tài)。

　　一般而言，銀行理財資金配資主要通過傘形信托方式入市。傘形信托是結(jié)構(gòu)化證券類信托的一種，在一個主信托賬戶下面，通過交易系統(tǒng)拆分成多個子賬戶，每個子賬戶都是一個小型的結(jié)構(gòu)化信托，有單獨的優(yōu)先級和劣后級委托人，彼此獨立運作，劣后級委托人作為投資顧問，利用杠桿在股票市場運作優(yōu)先級資金。信托公司通過其信息技術(shù)和風(fēng)控平臺，對每個子賬戶進行監(jiān)控。一般而言，優(yōu)先級和劣后級委托人分別為銀行和機構(gòu)投資者。傘形信托杠桿一般在1：2—1：3之間。

　　對于摸查后銀監(jiān)會后續(xù)可能采取的監(jiān)管措施，平安證券認(rèn)為，為防止矯枉過正，新老劃段應(yīng)是大概率。據(jù)其統(tǒng)計，如果按照存量到期清理，傘形信托的子傘一般平均期限為3—6個月，而增量可能面臨更加嚴(yán)格的管控。

　　平安證券分析認(rèn)為，具體在監(jiān)管的調(diào)整可能涉及：是否區(qū)分單一和傘狀的配資、區(qū)分代客理財資金和自有資金、是否會把配資業(yè)務(wù)劃為非標(biāo)。

　　“既然銀監(jiān)會要對配資進行摸底，那說明其認(rèn)為配資存在潛在風(fēng)險。但后續(xù)怎么清理和如何調(diào)整監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，還有待政策出臺。”廣發(fā)證券(19.61, 0.31, 1.61%)分析師沐華表示。銀監(jiān)會這一摸底舉動，目前對股市資金還沒有實質(zhì)性的影響， 但或會引起散戶心理上的恐慌。

　　資料顯示，5月以來，監(jiān)管層開始查兩融，查場外配資，中證協(xié)也曾聯(lián)合證券公司啟動對與軟件系統(tǒng)有關(guān)的配資業(yè)務(wù)進行核查清理。監(jiān)管層對場外配資的監(jiān)管也步步升級。7月12日晚間，證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動的意見》。13日晚間，證監(jiān)會證實對開發(fā)HOMS系統(tǒng)的恒生電子(73.60, -6.46, -8.07%)進行核查。金斧子、PPmoney等多個線上P2P配資平臺宣布暫停股票配資。

　　連線 國泰君安(27.50, 0.16, 0.59%)宏觀分析師：傘形信托杠桿或達三倍

　　事實上，由于在投資標(biāo)的上沒有限制，傘形信托除了少部分股票不能參與，創(chuàng)業(yè)板、非創(chuàng)業(yè)板、ST都可以投資，對投資者而言靈活性比兩融要好，因此也吸引了大量的資金。在傘形信托結(jié)構(gòu)中，優(yōu)先級資金主要為銀行理財資金，收取固定收益，年利率一般在8%左右。再加上信托資金保管費、咨詢費用等，機構(gòu)投資者的總?cè)谫Y成本在10%左右。平均期限在1年左右，到期后可以再續(xù)。

　　國泰君安宏觀分析師任澤平此前分析指出，保守估計，傘形信托規(guī)模約7000億元，成本10%左右，杠桿在1：2—1：3之間。主體為信托、銀行和機構(gòu)投資者、高凈值客戶。傘形信托對不同的融資比例設(shè)有不同的預(yù)警線和止損線。以某券商發(fā)布的一款產(chǎn)品為例，1：2融資比例，預(yù)警線為90%，止損線為85%。而沐華14日接受記者采訪時則認(rèn)為，銀行、信托配資入市的規(guī)模約為1萬億元。

　　其分析認(rèn)為，傘形信托風(fēng)險點主要體現(xiàn)在杠桿可高達3倍，甚至更高。“一般信托產(chǎn)品持有的單一證券的比例不能超過信托資產(chǎn)的10%，但是在傘形信托下，子信托賬戶可以持有單一證券的比例可以放大到30%。傘形信托產(chǎn)品配資比例可以達到1：3，甚至更高。”任澤平表示。根據(jù)杠桿比例的不同，傘形信托設(shè)有預(yù)警線和止損線，杠桿越大，“紅線”越緊。

　　國泰君安統(tǒng)計顯示，信托資金投向股票的資金占境內(nèi)上市公司流通股資金量的比重快速升至1.97%。信托資金投向股票資金比重上升，傘形信托資金占境內(nèi)上市公司流通股的比重在2014年第三季度短暫滑落后繼續(xù)攀升至2015年第一季度的1.97%，創(chuàng)歷史新高。

　　此外，截至2015年第一季度，信托資金投向股票的資金總額為7770億元，較2014年第四季度增加41%。相比較，信托資金投向工商企業(yè)的資金僅上升279億元。信托資金投向股票的資金占總信托資金的比重從2014年初的2.83%漲到5.77%。2015年5月信托向證券投資的金額為336億元。

　　上漲時加杠桿有助于快速兌現(xiàn)預(yù)期，調(diào)整時去杠桿則會加大市場波動，這輪股市帶杠桿的調(diào)整超出大多數(shù)人的認(rèn)知。“恐慌性殺跌導(dǎo)致杠桿爆倉，強制平倉，繼而引發(fā)賣盤涌出，又進一步壓垮市場導(dǎo)致崩盤。”任澤平分析認(rèn)為，未來應(yīng)該做好帶杠桿市場調(diào)整的控制風(fēng)險預(yù)案。按照杠桿比例大小，從場外配資、傘形信托到兩融將風(fēng)險依次暴露。因為若股市深調(diào)，風(fēng)險很可能將從配資公司、散戶傳染到銀行。同時，應(yīng)提高配資門檻，保護中小投資者。